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百威亚太(01876.HK):Q2环比改善 升级趋势稳定 维持“增持”评级 目标价27.00港元

2020-06-23 发布于 牟平生活网
 

  机构:中信证券

  评级:增持

股票分仓软件  目标价:27.00港元

  焦点观点

  2020Q2 贩卖苏醒,预计收入降幅显著改善;2020H2 望实现正增长、业绩较收入弹性更大。我们认为公司基本面望在 2020H1 见底,未来将逐步苏醒。苏醒的快慢与弹性除了与疫情可控水平相干外,还取决于:①中国区夜场渠道恢复情况;②韩国倒霉竞争状态能否依赖公司能力实现反转,维持“增持”评级。

  亚太主要地域 Q2苏醒理想,预计收入降幅明显缩窄。1)中国:2020 年 4月,贩卖环比苏醒、销量同比降落 17%(2020Q1 公司中国区销量降落 46.5%);5月,零售渠道已完全恢复、餐饮渠道恢复至 90%、夜场渠道恢复至 70%左右的水平。综合思量百威渠道占比情况,我们预计 Q2 销量出现中高单元数下滑。ASP方面,虽然夜场渠道在疫情中影响最大且苏醒最晚、拖累 ASP,但公司通过在 KA、电商等渠道引导消费升级,望通过产物结构升级保持 ASP 正增长。综合来看,预计 Q2 收入端下滑有望缩减至 5%-15%。2)韩国:韩国地域主要受到疫情及竞争格式影响(2020Q1 韩国第二品牌 Hite 啤酒业务同增 29.4%,市场份额提升),公司 2020Q1 亚太东贩卖额降落 20.8%,其中量/价分别-22.2%/+1.9%。思量到韩国并没有实行严酷的疫情管控措施,主要看消费情绪转好,预计 Q2 公司销量受益消费苏醒,环比改善;ASP 受益啤酒税革新,延续 Q1(+1.9%)趋势。3)印度: 2020 年 3&4 月,印度封城拖累啤酒消费,5月啤酒消费略有转机、仍显低迷,预计公司 Q2 印度地域收入较为疲软。

股票分仓软件  中国高端化趋势稳定,韩国地域遇挑战,低基数下红利能力有望体现一定弹性。1)中国:继续推动高端化,预计 2020H2 收入端微增。分品类看,公司继续推动主流品类向焦点及焦点+升级,Becks品牌引入海内,与哈尔滨啤酒的协同发展;高端品类中,积极推广百威各种品牌跨界互助(比方百威 X Moschino 等),并在广东地域率先引入 Bud Light;超高端品类受疫情影响较轻,预计整年保持双位数增长。2)韩国:我们预计韩国主流啤酒竞争会连续整年,公司已推出代价更经济的 Filgood 品牌积极应对竞争对手 Terra 等品牌的打击,未来将通过产物组合连续发力。2020H2,随着疫情状态缓解&韩国啤酒市场景气苏醒,收入有望较上半年改善、同比增速持平左右。3)红利端:2020H2,随着销量恢复至正常水平,折旧&摊销&人工等刚性用度得以摊薄,在亚太西高端化驱动下,毛利率有望实现提升。预计下半年贩卖用度率保持客岁同期较高水平,主要系疫情后加大促销&韩国市场竞争影响;思量科罗娜国产化等因素,分销用度望有所节约。综合以上,叠加 2019 年低基数,我们认为 2020H2 公司红利端较收入端有一定弹性。

  风险因素:啤酒行业低迷,中国夜场渠道恢复不及预期,韩国市场竞争恶化。

股票分仓软件  投资发起:2019H2-2020H1,公司体现了各方面因素下的调解,包括中国治安整治、韩国经济下滑及行业竞争加剧、疫情影响等。2020H1 公司业绩望触底,2020H2 和未来有望渐渐苏醒。苏醒的快慢与弹性除了与疫情可控水平相干外,还取决于:①中国区夜场渠道恢复情况;②韩国倒霉竞争状态能否依赖公司能力实现反转。综合思量一季度情况和以上分析,调解 2020-21 年 EBITDA 预测为 130/174 亿港元(原 151/202 亿港元),新增 2022 年 EBITDA 预测为 190亿港币,对应 EPS 预测 0.42/0.66/0.75 港元。维持目标价 27港元,对应 2021年 EV/EBITDA 20倍,维持“增持”评级。

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